央行货币政策委员会：用市场化改革办法降低利率水平

    近日，中国人民银行货币政策委员会召开的2019年第三季度例会强调，下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。

    这一提法与人民银行行长易纲近期的表态相一致。易纲指出，目前的利率处于适度水平，我们并不急于像其他一些国家央行那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。我们应该珍惜正常的货币政策的空间，使得我们能够在这个正常的货币政策的空间中尽量长地延续正常的货币政策。

    “坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低”的提法，也与近期人民银行一系列货币政策操作取向相一致。今年8月，人民银行宣布改革贷款市场报价利率(LPR)形成机制，新LPR由政策利率(即中期借贷便利MLF利率)和银行加点两部分组成。在世界多国央行重启降息和量化宽松政策的背景下，此前市场对于降低MLF利率抱有一定期待。然而，在9月17日MLF到期日，人民银行缩量续做并保持MLF操作利率不变。

    9月20日出炉的LPR第二次报价显示：1年期LPR为4.20%，较上一次报价下降了5个基点；5年期以上LPR为4.85%，与上一次持平。专家表示，此次1年期LPR下降主要因为9月16日全面降准0.5个百分点，8000亿元长期、低成本资金的释放使银行负债成本下降，令银行报价点差部分缩减了5个基点。5年期以上LPR不变，意在保持房贷利率不降，避免刺激房地产市场，1年期LPR降低则是定向给企业部门减负。

    “在海外一片降息潮下，人民银行仍然坚持货币政策以内部为主的政策定力，在前期全面降准和LPR形成机制改革推进后，人民银行坚持以改革的方式降成本。”中信证券(23.050,0.00,0.00%)研究所副所长明明说。

    易纲强调了货币政策需要关注的三个要点。一是要稳当前，加强逆周期调节，保持广义货币(M2)和社会融资规模的增长速度与名义GDP的增长速度大体上相当，坚决不搞“大水漫灌”；二是要注意保持杠杆率的稳定，使得整个社会的债务水平处于可持续的水平；三是从长远看，要下大力气疏通货币政策的传导机制，以改革的方式降低企业的融资成本。

    明明表示，短期要加强逆周期调节以应对经济下行压力，但不能搞“大水漫灌”以达到中长期稳杠杆的要求。在此基础上，要通过改革的方式疏通货币政策传导机制，包括“三档两优”存款准备金率框架、LPR和利率市场化改革以及金融供给侧结构性改革。

    今年5月，人民银行宣布对聚焦当地、服务县域的农村商业银行，实行较低的存款准备金率，建立了对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。约有1000家服务县域的农村商业银行享受该优惠政策，释放长期资金约2800亿元，并全部用于发放民营和小微企业贷款。此次存款准备金率调整于5月15日、6月17日和7月15日分三次实施到位。

    这是用改革的办法优化金融供给结构和信贷资金配置，有利于处理好总量和结构的关系，增强服务县域中小银行的资金实力，更好立足本地，促进其降低融资成本，支持民营和小微企业发展。至此，我国存款准备金制度“三档两优”的框架基本确立。

    市场普遍认为，这次定向降准一方面完善了我国差别化存款准备金制度，定向支持小微和民营企业，体现了货币政策的精准调控；另一方面出手迅速果断，体现了应对国内外环境和市场预期变化的逆周期调节特征。

    此外，9月16日全面降准后，还将额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。

    人民银行有关负责人表示，全面降准和定向降准分别释放资金约8000亿元和1000亿元，有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，还降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率。

    “2018年起，货币政策体现结构性和定向特征，定向降准、定向支持小微民营企业政策频出。结构性货币政策在2019年得到延续，在总量宽松受到制约的情况下，定向支持的力度有所加大，人民银行创新更多定向支持工具，包括降准置换MLF、开展定向中期借贷便利操作(TMLF)、定向降准、增加再贷款再贴现额度、扩大再贷款再贴现担保品范围、创设民企债券融资支持工具、创设CBS支持银行发行永续债补充资本等。”明明说。

    上述政策支持民企和小微企业融资成效显著，截至今年8月末，普惠金融小微贷款余额11万亿元，增长23%，增长幅度比去年年末高8个百分点，同时小微企业和民营企业的综合融资成本有明显下降。明明表示，预计后续人民银行仍然会从这些角度进行结构性的货币政策操作。此外，10月份、11月份定向降准落地也将进一步降低中小银行成本，从而促进实际利率水平进一步降低。